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出品 | 财评社股票配资入门平台 文章 | 宝剑 编辑 | 笔谈 图片 2025年4月30日，港交所官网更新了一份熟悉的身影——曹操出行再次提交IPO申请。这家背靠吉利集团的网约车平台，已经是第二次试图叩开资本市场的门扉。当滴滴、高德、美团等巨头在网约车赛道上厮杀得血肉模糊时，曹操出行却像困兽般反复撞击上市这堵墙。它渴望上市的执念，早已超越了商业逻辑，更像是在行业绞杀中挣扎求生的最后赌注。 吉利集团对曹操出行的投入从未吝啬。从2015年成立时的“天价补贴”策略，到如今累计亏损超80亿元仍不放弃，吉利显然将曹操出行视为与传统造车业务并行的第二增长曲线。但这种“输血式扶持”的代价是巨大的：曹操出行招股书显示，2021年至2024年，公司累计亏损78.9亿元，流动负债净额高达81.46亿元，资产负债率突破68%。更讽刺的是，吉利集团通过SPV架构为曹操出行提供的担保金额逐年攀升，2024年已超过15亿元。当母公司开始用“借新还旧”的方式维持子公司的生命体征，这场资本游戏早已暴露了残酷的真相——曹操出行或许早已沦为吉利集团的金融工具。 而网约车行业的血腥程度远超外界想象。2024年，滴滴以55%的市场份额稳居榜首，美团打车凭借本地生活生态反攻至12%，高德则以聚合平台模式蚕食剩余市场。曹操出行即便坐拥70城布局，也仅能守住8%的份额。更关键的是，这场战争已从“烧钱补贴”升级为“合规绞杀”。北京、上海等地陆续出台网约车司机必须签劳动合同、车辆价格不得超过15万元等政策，直接掐灭了曹操出行“重资产+定制车”模式的生存空间。当行业监管铁幕落下，那些曾靠“烧钱换规模”的玩家纷纷倒下，曹操出行却选择逆势而行，在合规成本激增的背景下，每年需额外支出超10亿元用于司机社保缴纳，这相当于其全年净利润的两倍。 曹操出行的商业模式如同精心设计的海市蜃楼。依托吉利集团的定制车资源，它试图打造“服务溢价”，但现实却给了它一记响亮的耳光。招股书披露，2024年上半年销售成本高达55.6亿元，占总收入的90%以上，其中司机收入及补贴占比超过80%。更令人窒息的是，公司对聚合平台的依赖已达到病态程度——82.6%的订单来自高德、百度、美团等第三方平台。这种“寄人篱下”的模式意味着，一旦与聚合平台的分成协议出现波动，曹操出行的利润表将瞬间崩塌。2024年，三大聚合平台佣金合计占公司总支出的92%，而曹操出行在谈判桌上始终处于弱势地位。 更荒诞的是，曹操出行的“轻资产”表象背后，隐藏着触目惊心的现金流危机。截至2024年6月，公司流动比率(流动资产/流动负债)仅为0.29，这意味着每偿还1元债务，就需要动用3.45元的外部融资。当行业分析师发现其销售费用率仅为8%，远低于同行20%的平均水平时，质疑声骤然爆发——在疯狂扩张新市场时，营销开支却未同步增长，这种“反常”数据背后是否暗藏财务造假？更值得警惕的是，曹操出行对吉利集团的资金拆借依赖度极高，2024年仅利息支出就达2.3亿元，而公司全年净利润亏损7.8亿元。这种“借新还旧”的循环，如同不断往伤口撒盐。 如果说商业模式的硬伤是慢性毒药，那么频发的行政处罚则是曹操出行无法回避的死亡通知。公开资料显示，杭州优行科技有限公司(曹操出行运营主体)及其分支机构，近四年累计收到行政处罚3000余次，涉及“无证运营”“违规收费”“司机资质不符”等各类问题。这些处罚看似金额不大，但叠加在一起已形成致命的合规黑洞。2024年杭州市场监管部门通报的典型案例中，曹操出行因“虚构原价”被罚120万元，而其全年营收仅61.6亿元，这一单处罚不可谓不重。 更深层的危机在于，合规成本正在吞噬公司仅存的利润空间。2024年多地出台网约车司机“五险一金”强制缴纳政策后，曹操出行被迫将司机社保成本从人均每月800元提升至2500元。粗略估算，仅司机社保一项，公司每年就需多支出10亿元。而吉利集团提供的定制车资源，反而成为沉重负担——2024年曹操出行采购新能源车成本高达18亿元，但车辆折旧费用却占销售成本的12%，远高于行业平均水平。当行业监管从“数量扩张”转向“质量管控”，曹操出行却仍深陷“重资产+高补贴”的泥潭。 曹操出行的困境并非孤例，而是整个网约车行业缩影。据艾瑞咨询数据，2024年中国网约车平台平均亏损率达35%，行业整体负债率超过70%。滴滴在经历“安全门”事件后，被迫将业务重心转向海外市场；高德通过“聚合平台”模式抽成25%-30%，轻松收割中小玩家；而美团打车则利用本地生活生态优势，将骑手成本控制在行业最低水平。 在这场绞杀战中，曹操出行既没有滴滴的生态护城河，也没有高德的流量霸权，更缺乏美团的供应链控制力。 更残酷的现实是，网约车行业的“马太效应”正在加速形成。滴滴凭借55%的市场份额，已经具备定价权；美团打车依托3亿月活用户，可以随时调整运力分配；而曹操出行却只能被动接受聚合平台的分成规则。当行业头部玩家开始探索自动驾驶、B2B企业用车等新赛道时，曹操出行仍在为“合规生存”焦头烂额。2024年，滴滴自动驾驶出租车队已在上海开放路测，而曹操出行的“无人车项目”仍停留在PPT阶段。 面对港股市场的冷眼旁观，曹操出行的破局之道似乎只剩下两条：要么彻底转型为吉利集团的“移动出行子公司”，放弃独立上市；要么孤注一掷押注自动驾驶，试图复制Waymo的路径。但现实比想象更骨感——吉利集团在智能驾驶领域的投入主要集中在极氪品牌，曹操出行的无人车项目不仅缺乏核心技术储备，还面临巨额研发投入。2024年，曹操出行研发费用仅为2.1亿元，不足滴滴自动驾驶部门年预算的1/10。 当行业监管铁拳落下，当头部玩家构筑起牢不可破的护城河，曹操出行的上市之路注定布满荆棘。 在网约车这个吞噬了无数资本的绞肉机里，真正的幸存者只有那些能在血腥竞争中活下来的野兽。 免责声明：本文根据公开资料撰写股票配资入门平台，无法保证公开资料的准确性。在任何情况下，本文不代表任何投资建议。 |
